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　　自2020年12月上市至2025年6月中旬，泡泡玛特股价演绎了四个戏剧性阶段：2020年12月上市首日最高价即较发行价翻番，并于2021年2月17日触及107港元高点。其后持续暴跌。2022年10月28日，盘中触及9.95港元历史低点，距前期高点暴跌90.75 %。随后，泡泡玛特股价进入极度考验投资者耐心的横盘震荡期，直至2024年2月5日。2024年2月5日后开启起飞，持续暴涨。2025年 6月12日，盘中升至283.4港元历史高点。从历史底部到近期高点，高达28倍的惊人涨幅。伴随着“Labubu”在全球火爆，泡泡玛特在资本市场上演了一次令人惊叹的逆袭。

　　以东方红智远三年持有期为例，2020年6月23日至2023年6月3日，该基金一直由孙伟管理。该基金定期公告显示，自2021年四季度起至2023年年中，该基金对泡泡玛特进行持续增持。截至2023年6月30日，该基金持有泡泡玛特股数高达1592.7万股。此时，泡泡玛特已横盘震荡8个月，恒生指数同期亦在震荡下跌。对此，该基金2023年中报显示：“策略上，我们认为一方面，不应被市场悲观的情绪带领，我们整体的思路还是在长期看好的消费和制造业中选择具有长期竞争力的公司，而相关行业的低迷，正是提升选股的标准，以更好的价格买入长期优质的资产的机会。市场悲观的时候许多不可知的概括性论断使得投资者草率地得出结论，担忧与规避股市的短期波动，从而放弃买入具有长期盈利能力的公司并非明智之举。”

　　然而，从2023年三季度起，该基金由郭乃幸全权接手后，泡泡玛特即被大幅减持。2024年一季度，即泡泡玛特股价正式开启上涨通道时，泡泡玛特已彻底退出该基金的前十大重仓股票列表。该基金2023年中报写道：“从方法论上，坚持幸运的行业，能干的公司，合理的估值。而在当前的时点，有韧性的消费行业、有进口替代和出海的制造业，以及有技术进步的科技行业都是未来可能出现好的投资机会的行业，在较为低迷的市场中，布局合理估值的好公司。”从上述表述可推知，郭乃幸减持泡泡玛特的缘由，或许在于其认为该股票所属公司并非具备“韧性”的消费企业，抑或是其股价未处于合理的估值区间。Wind显示，截至2025年6月20日，郭乃幸在该基金的任期总回报为-7.82%。假若郭乃幸未在泡泡玛特股价上涨通道开启时离场，此刻，该基金收益率或会呈现出另一副模样。但投资是真金白银的实操，没有任何虚拟假设。

　　同样中途离场的典型例子还有张坤。 这是一位曾因管理规模高达千亿元而闻名的昔日大佬。2014年4月起，张坤一直掌管的易方达亚洲精选曾在2021年四季度至2022年二季度期间重仓泡泡玛特。但从2022年三季度起，泡泡玛特即淡出该基金的十大持仓股列表。与东方红智远三年持有期不同的是，该基金一直由张坤一人掌管，且换股逻辑或与基金经理根据市场变化而进行持仓的结构性调整有关。该基金2022年三季度报显示：“三季度，房地产行业销售出现下滑，并且随着各地疫情反复，生产和消费活动受到影响，经济面临一定的下行压力。本基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。”Wind显示，自2023年三季度泡泡玛特淡出该基金十大持仓后，该基金对腾讯控股进行了连续3个季度的持续增持。截至2025年一季度，腾讯控股仍为该基金的十大重仓股之一。在2023年三季度至2025年一季度期间，腾讯控股涨幅为58.14%，而同期泡泡玛特股价涨幅582.05%

　　2023年6月30日，该基金持有泡泡玛特的数量达到1088.8万股的峰值。同期，南方香港成长开始建仓泡泡玛特。2024年一季度，南方香港成长首次在定期报告中引入“IP”的概念。该基金2024年一季报显示：“我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海3.0模式。所谓出海3.0模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、高端制造、软件等领域。”

　　持续暴涨中，分歧产生，但看好者依然是多数。Wind显示，2025年一季度，减持泡泡玛特的基金数量为68只，新建仓泡泡玛特的基金数量和增持泡泡玛特的基金数量为96只和31只。其中，持股数量最多的两只基金分别是农冰立管理的景顺长城品质长青A和吴远怡管理的广发价值核心A。两只基金持有泡泡玛特数量分别为322.26万股和298.02万股。但除广发价值核心A在当季报告中提及“增配了新消费领域”外，两只基金均未在当季报告中对泡泡玛特所属的“新消费领域”或“IP领域”有进一步描述。

　　又一个季度将逝。截至2025年6月23日，二季度股价已涨56%，公募基金逢高套现不足为奇。但仍有基金公司发售新基金，盯上以泡泡玛特为代表的“悦己”经济赛道。6月份发售的鹏证港股通消费主题ETF的基金经理张羽翔在近期公开发言称，潮玩行业刚进入迅速发展期。其挑战在于潮玩文化基于IP文化扩散，公司需要有强大的IP储备及商业化能力，考验公司全方位运作的能力。潮玩文化海外市场空间广阔，符合其发展方向。他对潮玩行业发展较为乐观。

　　在“Labubu”爆火后，泡泡玛特的股价与研报目标均值的背离程度越来越大，研究机构之间的分歧拉大。Wind显示，截至2025年6月16日，泡泡玛特股价为275港元，而研报目标价均值为237港元。部分研究机构甚至直接公开发布对泡泡玛特未来持续增长的质疑。全球目前最主要的投资研究机构之一晨星旗下股票分析团队称，泡泡玛特目前还没有建立起能支持其未来持续增长真正的“护城河”。“东方迪士尼”这个故事虽然听起来美好，但相比迪士尼、三丽鸥等已通过 IP 衍生授权大幅增收的国际同行，泡泡玛特的跨界影响力仍处于早期，能否真正做到商业化并实现盈利，也存在不确定性。

　　泡泡玛特是否已拥有深广的护城河？南方周末新金融研究中心将泡泡玛特商业模式和美国IP龙头企业“迪士尼”、日本IP龙头企业“万代南宫梦”的发展史进行对比研究。结果显示，与其他IP龙头背后有强大背景故事作为基础的不同之处是，泡泡玛特出品的爆火IP几乎都与艺术外观直接挂钩。如“Molly”的俏皮可爱，“Labubu”的“丑萌”，以及泡泡玛特新贵IP“Crybaby”的哭泣外观，均是用一类突出的表情特征抓住消费者的情绪并为消费者创造情绪价值。

　　南方周末新金融研究中心研究员亦注意到，泡泡玛特正筹谋在故事性的建设上开启篇章。《杭州日报》报道称，泡泡玛特已正式成立电影工作室，将推出《Labubu与朋友们》动画剧集，后续也会做电影。泡泡玛特有关人士向南方周末确认已成立动画工作室。天眼查亦显示，2025年3月18日，《Labubu与朋友们》动画剧集第一季剧本V1著作权已登记完毕，该著作完成日期为2025年1月15日。泡泡玛特上述这位人士认为，不断推出具有创新力的产品，也是一种IP打造的方式。产品和IP同等重要。

　　此外，与万代南宫梦的“扭蛋”玩法和卡游公司的奥特曼“抽卡”玩法类似，泡泡玛特的“盲盒”玩法亦是其“护城河”之一。但近期此类玩法因容易“套牢”小消费者引发争议，《盲盒经营行为规范指引（试行）》明确规定，“盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。向8周岁及以上未成年人销售盲盒商品，应当依法确认已取得相关监护人的同意。”但该规定仅为规范性指导文件，并未规定相应处罚。后期该玩法可能会受到政策限制，但对成年消费客群几无影响。